惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？

　　最新公募基金管理规模突破31万亿元，背后有着一(yī)段“债基故事”——各路公募奋勇(yǒng)争先，试图通(tōng)过债券(quàn)基金做大做(zuò)强。从目前的(de)发展格局来看，这(zhè)依然是强者恒强的“头部游戏”。和头部公(gōng)募持续稳固固(gù)收“基本盘”不同，中小公募债基“百亿剩百万”等案例，更能体现出其中的激烈竞争。

　　这预示着，过分依赖单只(zhǐ)大规模基金以期弯道超车，很可能是一种高风(fēng)险的博弈行(xíng)为(wèi)。在不(bù)具备(bèi)可(kě)持续的大机(jī)构资源和稳定的公司经营环境，中小基金公司难以建立(lì)起属于(yú)自身(shēn)的核心竞争力。一(yī)旦强势机构客户退出，基金公司往往(wǎng)陷入被动局(jú)面。

　　大规模(mó)债(zhài)基(jī)纷纷“缩水”

　　根据前海联(lián)合基金(jīn)8月中(zhōng)旬公告(gào)，该公(gōng)募拟召开前(qián)海联合泓元纯债基金份额持有人大会，审议持续运作(zuò)该基金的(de)相关议案，会议投票表决时间为8月27日至10月8日。截至今年上半(bàn)年，该基金规(guī)模只剩(shèng)下100万元出头。根据该基金今年二季报，该基金资产净值(zhí)已连(lián)续60个工作日以上低(dī)于5000万元，前海联(lián)合基金已向中国证监会报(bào)告持续运作该基金。

　　值得一提的是，前海联合泓元(yuán)纯债(zhài)基金在(zài)2017年12月成立时，规模高达100.1亿元。甚至在成立后，其(qí)规模持续走高，2018年一度突破150亿(yì)元。但在2018年6月底，该基金规模(mó)一下子从(cóng)150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基金(jīn)规模在2020年上半年时回升至90亿元左右，但随(suí)后以更快速度下滑，到了2021年上半(bàn)年(nián)末规模就(jiù)跌穿1亿元，于2021年底沦为迷你基金。从2021年至今，债市行情几度热火朝天(tiān)，该基金始终波(bō)澜不惊。

　　实际上，这类债基不在少(shǎo)数。银河铭忆3个(gè)月定(dìng)开债基在2017年(nián)12月成立时规模同样高达100.1亿元，但成立后规模持(chí)续下降，截至目前已只有(yǒu)2亿元出头。民生加银中债1—3年农(nóng)发债指数基金，在2019年5月成立(lì)时(shí)规模高达224亿元，但截至今年二(èr)季度末规模已(yǐ)不足55亿元。中信建投景晟债基在2022年6月成立时是一只规模高达80亿(yì)元的基金，但截至目前规模(mó)已不足6亿元(yuán)。

　　此外，国联安恒鑫3个月定期开放纯债(zhài)基金成立于(yú)2021年12月，规模达40亿元，截至目前规模已不足2000万元。前海联合(hé)泓(hóng)瑞定开债券在2018年3月成立时(shí)规模为45.1亿元，截至目(mù)前规模已不足1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债基在2020年1月成立(lì)时规(guī)模为32.04亿元，截(jié)至今年二季度末规模已不足2亿元。

　　此外早在2023年12月26日，成(chéng)立刚满一周的鹏(péng)扬淳旭债券基金规模也明显缩小。该基金(jīn)成立规模达(dá)50.9亿元，有效认购户数为263户。根据该(gāi)基金2024年一季报(bào)，该基(jī)金规模在短短三个多月内就下降到了19亿元(yuán)，截至一(yī)季度末有54.04%的基金份额由一名机构持有人持有。

　　对单(dān)只产品依赖明显

　　上述规模(mó)大幅(fú)下降的债基，主要有两个明(míng)显(xiǎn)特点：一(yī)是大(dà)多出自中小基金公司。二是不少基金存在机构占比(bǐ)过高(gāo)情况，在持有(yǒu)人迅速赎回背景下规模急剧下降。

　　以前海(hǎi)联合泓元纯债(zhài)基金为例(lì)，该基金高达100.1亿元(yuán)的募集规模中只有2名持(chí)有人。除前海联合基金(jīn)以固收资金认购1000.10万份外，其余100亿(yì)份均由一名持有人持有(yǒu)。2018年(nián)6月底该基金规模开(kāi)始迅速(sù)下(xià惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？)降，和持(chí)有人赎(shú)回有密切关系。根据该基金2018年(nián)半年报，该基金在报(bào)告期内总赎(shú)回高达120亿份，抵消了49.86亿份的总申购后，总份额从成立时(shí)的100.10亿份下降到29.96亿份。

　　在(zài)该基金2021年底(dǐ)沦为迷(mí)你基金(jīn)时，前海联合(hé)基金就召(zhào)开持有人大会审议修改基金“自动清盘”规定。在连续60个工作日出现基金份额持(chí)有(yǒu)人数(shù)量不满200人或者基金资(zī)产净值低于(yú)5000万元情形下，该(gāi)基金本应按照约定进(jìn)行清算并终止基金合同，无需召(zhào)开持有人大会表决，前海联合基金拟改(gǎi)为：基金管理人应当在10个工作日内(nèi)向中(zhōng)国证监会报告(gào)并提出解决方(fāng)案(àn)，并在6个月(yuè)内召开基金份额持有人大(dà)会进(jìn)行表决。

　　根据公告，该议案最终(zhōng)获得通过，参会的(de)基金(jīn)份额持有人(rén)或其代理(lǐ)人所代表(biǎo)的基金份额(é)为97.13万份，占权益登记日基金总份额(é)的99.82%。该基金(jīn)2021年四季报显示，这97.13万份由一名机构持有人(rén)持有，且(qiě)是在当(dāng)年(nián)的10月26日(rì)至12月(yuè)31日期间买入的。事后来看，这并(bìng)不能让(ràng)该基金(jīn)摆脱困境。此后(hòu)，该基金运作持续萎(wēi)靡，在没有其他资金进入情况下，前(qián)海联合基金(jīn)以当初申购的1000万份额，通过开持有人大会审议持(chí)续运作方案方式维持(chí)运作。

　　这(zhè)只规模曾高达150亿元的债基，一度支撑起(qǐ)前海联合基(jī)金公司的“半壁江山”。同花顺(shùn)iFinD数据(jù)显示，在前海联合泓(hóng)元纯债基金规模(mó)高达150亿元前后，前海联(lián)合基金的管理规模约为(wèi)327亿元(yuán)。随后由于该(gāi)基金规模迅速(sù)下滑(huá)，前海联合基金的管理(lǐ)规模一度缩至160亿元(yuán)左右。截至目前，该公司管(guǎn)理规模依然在(zài)100亿元上下徘徊。

　　相类似的，在银河铭(míng)忆3个月定开债基于 2017年12月成立(lì)时，银河基金旗下约50只(zhǐ)基(jī)金总规模(mó)尚不足800亿元，但该基金(jīn)独占了100亿元。截(jié)至目前，银河基金旗下基金产(chǎn)品数量已有85只，管(guǎn)理规模不(bù)足1000亿元。

　　打铁(tiě)还(hái)需(xū)自身硬

　　“这些情况，折射的是非头部公(gōng)募在债基领域(yù)的发展现状。”南方地区一位公募市(shì)场(chǎng)人士对券商中国记者表示，在债基等固收产品规模水涨船高下，公募基金(jīn)业整体管理规(guī)模已逼近32万亿元，但从单(dān)家基(jī)金公(gōng)司来(lái)看(kàn)，能“持续吃肉(ròu)”的依(yī)然(rán)是头部大公募。

　　该市场人士(shì)具体(tǐ)分析称，对所有基金公司而言(yán)，债券基金(jīn)都适合(hé)作为发(fā)展的“基(jī)本盘”。债券基金是一项以机(jī)构投资者为主的业务，对基金(jīn)公司的定(dìng)制化服务与差异(yì)化配置能力提(tí)出较(jiào)高要求。这些年的确有一些中小基金公司（如前(qián)海联合(hé)）通(tōng)过一些机构定制产(chǎn)品来做大规(guī)模，以期实现弯道超车。但这些机(jī)构资(zī)源比(bǐ)较有限，也很强势，往往以超高比例持有份额拥有绝对话语权。一旦在基金浮盈后大(dà)量赎回，基金规模会在短时间内(nèi)大幅缩水，最终走向清(qīng)盘。事后来看，这种做法具有(yǒu)一定博弈成分。

　　“这些基(jī)金当初规(guī)模(mó)能上百亿元，说明是具备一定市场竞争(zhēng)力的。后面出现机构投(tóu)资者大规模赎回，原因不仅是基金公司自身，和股东也有密切关系。一些公司当(dāng)时可能(néng)处于发展(zhǎn)上(shàng)升期，但后面由于股东变(biàn)更、股权大幅折价甩卖等情况，均会对公司管理层和投研团队(duì)产生影(yǐng)响，打铁还需自身硬。”一位华(huá)南(nán)地区中小公募的品牌负责人对券商中(zhōng)国记者表示。

　　还需要指出的是，这(zhè)些规模迅速下滑的基金，过往业绩实际上并不差。在运(yùn)作过程中，赚钱效(xiào)应(yīng)会吸引部分中小投资者进来。他(tā)们只看到了赚钱表象，却不知道要走向清盘的事实。在这过程(chéng)中(zhōng)，基金(jīn)公司完(wán)成了机构业务，个人投资(zī)者有可能成(chéng)为信(xìn)息不对称(chēng)下的“牺牲者”。

责任编(biān)辑：杨红卜

最新公募基金管理规(guī)模突破31万亿元，背后有着(zhe)一段(duàn)“债基故事(shì)”——各路公募奋(fèn)勇争先，试图通过债券(quàn)基金做(zuò)大(dà)做强。从目前的(de)发展格(gé)局来看，这依(yī)然(rán)是(shì)强者恒强的“头部游戏”。和头部公募持(chí)续稳固固收“基本盘”不同，中小公募债(zhài)基“百亿剩百万”等(děng)案例，更能体现出其中的激烈竞争。

这预(yù)示着，过分依赖单只大规模基(jī)金(jīn)以(yǐ)期弯道(dào)超(chāo)车，很可能是一种高风(fēng)险的(de)博弈行为。在不具备可持续的大机构资(zī)源和(hé)稳(wěn)定(dìng)的公司经营环境，中小基(jī)金公司难以建立起属于自身的核心竞(jìng)争(zhēng)力。一旦强势机构客户退出，基金公司往往陷入被动局面(miàn)。

大规模债基纷纷“缩水”

根据前海联合基金8月中旬公告，该(gāi)公募拟召(zhào)开前(qián)海联合泓(hóng)元纯债基金份额(é)持有人大会，审议持续运作该基金的相关议案，会议投票表决时间为8月27日至10月(yuè)8日(rì)。截至(zhì)今年上半(bàn)年，该基金规模只剩下100万元(yuán)出(chū)头。根据该基(jī)金(jīn)今年二季(jì)报，该基金资产净值已连续60个工作日以上低于5000万元(yuán)，前海(hǎi)联合基金(jīn)已向中国证监会报告持续运作该(gāi)基金。

值得一提(tí)的是，前(qián)海联(lián)合泓元纯债基金在2017年12月成立时，规模高达100.1亿元。甚至(zhì)在成(chéng)立后，其规模持续(xù)走高，2018年一度突破150亿元。但在2018年6月底，该基(jī)金规模一下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此(cǐ)后，该基金规(guī)模在2020年上半年时回升至90亿元左右，但随后(hòu)以(yǐ)更快速度(dù)下滑，到了2021年上半年末(mò)规模就跌穿1亿元，于2021年底沦为迷你基金。从2021年(nián)至今，债市行情几度热火(huǒ)朝天，该基金始终波澜(lán)不惊。

实际上(shàng)，这类债基不(bù)在少数。银河铭忆3个月定(dìng)开债基在2017年(nián)12月成立时规模同样高达100.1亿元，但成立后规模持(chí)续下降(jiàng)，截至目前已只有2亿元出头。民生(shēng)加银(yín)中债1—3年农发债指数基金，在2019年5月成立时规模高达224亿元，但截(jié)至今年二季度末(mò)规模已不足55亿元。中信建投景晟债基在2022年6月成(chéng)立时是一只规模(mó)高达80亿元的基金，但截(jié)至目(mù)前(qián)规(guī)模已不足6亿元。

此外，国联安恒鑫3个月定期开放纯债基金成立于2021年12月，规模(mó)达40亿元，截至目前规模已不足2000万元。前海(hǎi)联(lián)合泓(hóng)瑞(ruì)定开债券在2018年3月成立时规模为45.1亿元，截至目前(qián)规模已(yǐ)不足(zú)1000万元(yuán)。鹏扬聚利6个月持有期债基在2020年1月(yuè)成立时规(guī)模为32.04亿元，截至今年二季度末规(guī)模已不足2亿元。

此外早在(zài)2023年12月26日，成立刚(gāng)满一(yī)周的鹏扬淳旭(xù)债(zhài)券(quàn)基金规模也明显缩小。该基金成立(lì)规模达50.9亿(yì)元，有效认购户数为263户。根据该基金2024年一季报，该基金(jīn)规(guī)模在(zài)短短三个(gè)多月内就下降到了19亿元，截至一季度(dù)末有54.04%的(de)基金份额由一(yī)名机构持有(yǒu)人(rén)持有。

对单只产品依赖明显

上述规模大(dà)幅下降的债基，主要(yào)有两个明显特点：一是大(dà)多出自中小基金公司。二是不少基金存在机构(gòu)占比(bǐ)过高情况，在持(chí)有人迅速赎回背景(jǐng)下规模急剧下降。

以前海联合(hé)泓元纯债(zhài)基金为例，该基金高(gāo)达100.1亿元的募集规模中只有2名(míng)持有人。除前海联合基金以固(gù)收资金认购1000.10万份外(wài)，其(qí)余100亿份(fèn)均由一名(míng)持有人持有。2018年6月底该基金规模开(kāi)始迅速下(xià)降，和持有人赎回有密切关系。根据该基(jī)金2018年半年(nián)报，该基金在报告期内总赎回(huí)高达120亿份，抵消了49.86亿份(fèn)的总申购后，总份额从成立时的100.10亿份下降到29.96亿份。

在(zài)该基(jī)金2021年底沦为迷你基金时，前海联合基金就召开持有人大会(huì)审议修改基金“自动清盘”规定。在连续60个工作(zuò)日惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？出现基金份额(é)持有人数量不满200人或者(zhě)基金资(zī)产净值低于(yú)5000万元情形下(xià)，该(gāi)基(jī)金本应按照(zhào)约定进行清(qīng)算并终止(zhǐ)基金合同，无需召开持有人大(dà)会表决，前海联合基(jī)金拟改为：基金管理人应(yīng)当在10个工作日内向中国证监会报告并提出解决方案，并(bìng)在6个月内召开基金(jīn)份额持有(yǒu)人大会进行表决。

根据公告，该议案最(zuì)终(zhōng)获得通过，参会的基金(jīn)份额持有人或其代理人所代(dài)表的基金份额为97.13万份，占权益登(dēng)记日基金总份(fèn)额的99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万份由一名机构持有(yǒu)人持有，且(qiě)是(shì)在(zài)当年的10月(yuè)26日(rì)至12月31日(rì)期间买入的。事后来看，这并不能让该基金摆脱困境(jìng)。此后(hòu)，该基金(jīn)运作持续萎靡，在没有其他资(zī)金进(jìn)入(rù)情况(kuàng)下，前海联合基金以当初申(shēn)购的(de)1000万份额，通过开持(chí)有(yǒu)人大(dà)会审议持续运(yùn)作方案方式维持运(yùn)作(zuò)。

这只规模曾(céng)高达150亿元的债基，一(yī)度支撑起前海联合基金公司的“半壁江山”。同花顺iFinD数据显示，在前海联合泓元纯债基金规(guī)模高达150亿元前后，前海联合基金的管理规模约为327亿元。随后由于(yú)该基金规模(mó)迅速下滑，前海联合基金的管理规模一度缩至160亿元左右惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？。截至(zhì)目前，该公司管理规模依然在100亿元上下徘徊。

相(xiāng)类似的，在银河(hé)铭忆3个月定开债基于2017年(nián)12月成立时(shí)，银河基金(jīn)旗下约50只基金(jīn)总规模尚不足800亿元，但该基金独占了100亿元(yuán)。截至目前，银河基金旗下(xià)基金产(chǎn)品数量(liàng)已有(yǒu)85只，管理规模不足1000亿元。

打铁还需自身硬(yìng)

“这些情况，折射的是非头部公募(mù)在债基(jī)领域的(de)发展现状。”南方地区一位公(gōng)募(mù)市场人士对券(quàn)商中国记者表示，在债基等固收产品规模水涨船高下，公募基(jī)金(jīn)业整体(tǐ)管理规模已逼近32万(wàn)亿元，但从(cóng)单家基金公司来看，能“持续吃肉”的依然是头部大公募。

该市场人士具(jù)体分析称，对所有基(jī)金公司(sī)而言，债券基金都(dōu)适合作(zuò)为发展的“基本盘(pán)”。债券(quàn)基金是一项(xiàng)以机构投(tóu)资者为主的业务(wù)，对基(jī)金公司的定制化服务与差异化配置能力提出较高要求。这些年的确有(yǒu)一些中小(xiǎo)基金公司(sī)（如前海联合）通过一些机构定制产品来做大规模，以期实现(xiàn)弯(wān)道超车。但这些(xiē)机构资源比较有限，也很强势，往往以超高比例持有份额拥有(yǒu)绝对话语权。一旦在(zài)基金浮盈后(hòu)大量赎回，基(jī)金规模会在短时(shí)间内大幅(fú)缩水，最终(zhōng)走向清盘。事后来看，这种做法具有一定博弈成分(fēn)。

“这些基金当初规模能上百亿元，说(shuō)明是具备一定市场竞争力的。后面出现机构(gòu)投资者大规模赎回(huí)，原因不仅是基金(jīn)公司自(zì)身，和股(gǔ)东也有密切关(guān)系。一些公司当时可能处于发展上升期，但后面由于股东变更、股权大幅折价甩卖等(děng)情(qíng)况，均会对公司管理层和投研团队产生影(yǐng)响，打铁还需自身硬。”一位华南地区中小(xiǎo)公募(mù)的(de)品牌负责人对(duì)券商中国记(jì)者表示。

还需要指出(chū)的是，这些规模迅(xùn)速下滑的基金，过(guò)往业绩实际上并(bìng)不差。在运作过程中，赚钱效应会吸引部分中小投(tóu)资者进来。他们只看到了赚钱(qián)表象(xiàng)，却(què)不知(zhī)道要走向清盘(pán)的事实。在这过程中，基金公司完成了机构业务，个人投资者有可能成为信息不对称下的“牺牲者”。

责编：战术恒‍‍‍

校(xiào)对：杨立林‍‍‍

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