上市农商行买债成双刃剑
：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量

多家江(jiāng)浙地区上市农商行2024年半(bàn)年报出炉。

8月27日晚间，江阴银行（002807.SZ）、苏(sū)农(nóng)银行（603323.SH）、瑞丰银行（601528.SH）相继披露中期报告。

截至8月28日，A股10家上市农商行中，包括上述(shù)3家在内，已有6家半年报出炉，其他分别是张家港行（002839.SZ）、常熟银行（601128.SH）、沪农商行（601825.SH）。整体来看，6家农商行均实现(xiàn)了营收、净利双(shuāng)增(zēng)。

值得注意(yì)的是，从(cóng)已(yǐ)披露的中报来看(kàn)，多家农商行上半年投资收益颇丰，尤其是债券投资收益大(dà)幅增长。

近段时间以(yǐ)来，在债市投资火热的背景之(zhī)下，央行多(duō)次(cì)提示长期国债利率风险。8月(yuè)初，江苏省内4家农商行(xíng)涉嫌
国债交易
违(wéi)规的(de)风波，让(ràng)中小银(yín)行债券持仓情况屡受市场(chǎng)关注。

8月27日，资深金融(róng)政(zhèng)策专家周毅钦在接受时代财经采(cǎi)访时表示，“近期监管的风险(xiǎn)提示，主(zhǔ)要是(shì)担心部分(fēn)中小银行(xíng)对债券投资的利率风险认知不足，投机氛围(wéi)浓郁，未充分考(kǎo)虑长期限国债投(tóu)资过程中(zhōng)利率波动(dòng)所带来的价格波动风险。”

多家农(nóng)商(shāng)行上半年投资收益增(zēng)超一倍(bèi)

目(mù)前6家已披露中(zhōng)报的上(shàng)市农商行中，规模最大的为沪农商行，总资产达到1.45万亿元。

从业绩来看，瑞丰银行(xíng)、常熟银行均实现营收、利润双位(wè上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量i)数增长，其中瑞丰银(yín)行的营收(shōu)增速最高，达到14.86%；归母净利润增速则以常熟银行表 现最优，达到19.58%。

净息差方面(miàn)，截至报告期末，6家(jiā)农商行的净息差(chà)依(yī)然较上年(nián)末继续不同程度下滑。其中，张家港(gǎng)行净(jìng)息差(chà)下滑幅(fú)度在6家中最大，从去年末的(de)1.99%降至1.67%，达(dá)32 BP。

资产质量方上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量面，截至报告期末，江阴银行、沪(hù)农商行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行、常熟银行的不良贷款率分别为0.98%、0.97%、0.97%、0.94%、0.91、0.76%。

拆解各家营收构成，其中最值得 关(guān)注的是非息收入(rù)。

今年上半(bàn)年，多家农商行
的利息净收入出现(xiàn)一定程度的下降，非息收入表现则颇为亮眼(yǎn)。

以瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)为例(lì)，2024年上半年，该行(xíng)实现(xiàn)营业收入21.74亿元，同比增长(zhǎng)14.86%；实现归母净利(lì)润8.43亿元，较上年同期增长15.37%。营业收入中，该行上半年利息净收入为15.16亿元，同比下降2.45%；非利(lì)息净收入6.57亿元，同比大增(zēng)94.42%。

非息收(shōu)入大涨主(zhǔ)要源于投资收益(yì)的贡(gòng)献。财报显(xiǎn)示，上半年瑞丰银行(xíng)实现投资收益(yì) 5.36 亿元，同比大增213.87%，主要系处置其他债权投资(zī)的投资收益增加。

半年报公布同日，瑞丰银行还发布了《2024-2026年股东(dōng)回报(bào)规划》，称在该行发展的成
长期且有重大资金 支出安排时，现金(jīn)分(fēn)红(hóng)在当次利(lì)润分配中所占(zhàn)比例最低(dī)应当达(dá)到20%；在该行(xíng)发展的(de)成(chéng)熟期且有重大资金支出安排时，现金分红在当次利润分配中所占比例最低应达到40%。2023年度，瑞丰(fēng)银行每股派现0.18元（含税），分红总(zǒng)额3.53亿元，分红比例约20.44%。

苏农银(yín)行的投(tóu)资收益也出现大(dà)增。2024年上半年，该行实现(xiàn)营业收入22.76亿元，同比增长8.59%；实现(xiàn)归母净上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量利(lì)润(rùn)11.2亿 元，同比增长15.64%。报告期内(nèi)，该行利息净(jìng)收入14.32亿元，同比下降7.04%；非利息(xī)净收入8.44亿元，同比增加51.97%。非利息净收入中，投资(zī)收(shōu)益为7.04亿元(yuán)，同比增加(jiā)115.92%，其中处置其他债权投资取得的投资收益(yì)为2.54亿元，同比增长(zhǎng)达383.28%。

更早披露财报
的张家港行来(lái)看，该行上(shàng)半年实现营业收入25.61亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)7.35%；实现归(guī)母(mǔ)净利润9.46亿元，同比增长9.29%。该行利息(xī)净收入为17.36亿元，同比下降11.58%；其他营业(yè)收入中，投资收益为6.80亿元，同比增加176.34%。

财报还显示，张
家港行其他债权投资余额为203.79亿元，较去年末减(jiǎn)少(shǎo)40.29%。该行表示，主要系根据市场走势，卖出债券实现(xiàn)资本利(lì)得所致。

从上述数据来看，瑞丰银行、苏农银行、张(zhāng)家港行上半年的投资收益占营收比分(fēn)别为24.66%、30.93%、26.55%。

时代财(cái)经梳理(lǐ)发现(xiàn)，6家农商行中(zhōng)，瑞丰银行(xíng)、江(jiāng)阴(yīn)银行、常熟银行在(zài)半(bàn)年报中(zhōng)较为详细披露了持有国债情况。

截至报(bào)告期末，瑞丰银行持有国债金(jīn)额合计153.81亿元，包括债权投资和其他债权投资。其中，作为债权投资的当期利息为4186万元，作为其他债权投资(zī)的当期利息为1.20亿元。

江阴银行持有国债(zhài)合计规模则为155.94亿元，包(bāo)括交易性金融资产、债权投资和其他债权投资三项，去年末这一数(shù)字为201.49亿元。2024年(nián)上半(bàn)年，江阴银行的投资收益同比下3.5%至4.86亿元，不过其(qí)中“以摊余成本计量的金融(róng)资产终止确(què)认产生的投资收益(yì)”同
比增(zēng)长190%至(zhì)2.70亿元，财报中未对此项作出(chū)特别(bié)说(shuō)明。

截(jié)至报(bào)告期末，常(cháng)熟银(yín)行的金融(róng)投资中，国债金(jīn)额为177.87亿元，占比为(wèi)18.18%，金(jīn)额和占比均较去年末有所减少。

“大规模增加债券配置或(huò)导(dǎo)致资产质量恶化”

“资产荒”叠加债牛行情的背景之(zhī)下(xià)，大量资金涌向(xiàng)债市。

尽管近期(qī)债市有所调整，不(bù)过民生证券8月27日一份研报预计，当前宏(hóng)观图景下债牛环境仍然(rán)存在 ，短期内关键扰动在于金融监(jiān)管、资金面和(hé)流动性环(huán)境、利(lì)率债供给、以及财政地产方面增量政策的情(qíng)况，预计当(dāng)前债(zhài)市利率或仍延续区间震荡格局。

基
于此，部分中(zhōng)小银行加大债券配置规(guī)模，“大行卖债(zhài)、小行买(mǎi)债”的现(xiàn)象时有发生。招商证券近日一(yī)份研报显示，根据外汇交易中心的统(tǒng)计，农(nóng)商(shāng)行(xíng)2023年全年(nián)二级市场现券买(mǎi)入(rù)量占全市场总买(mǎi)入量的12%，占比仅次(cì)于(yú)券商自营的34%和城商(shāng)银行的13%。

农(nóng)商(shāng)行等中(zhōng)小金融机构为何青睐债(zhài)券投资？周毅钦(qīn)在接受时代财经采访时表示，“在传统信贷(dài)市场中，中小银行难以与大型银行进行充分竞争(zhēng)，表内信贷份额因(yīn)此向表内投资进行转移，中小银行(xíng)随之(zhī)增加了债券的配置力度。”

其认为，债券投资对于中小银行(xíng)来说具有一定的性价比。在经济(jì)增速放缓(huǎn)和产业结构调整的背景下，中小银行面临负债成本压力加(jiā)大、净息差下(xià)降等(děng)局面，通过信用下沉，债券投资为(wèi)中小银行带来了(le)相对较高的收益(yì)。

然而，高收益之下也暗藏风险。周(zhōu)毅钦表示，“对于中小金融机构来说，大规(guī)模增加债券配置(zhì)面临着(zhe)信(xìn)用风险、流动性风险和利率风险，有可能导致资产质量恶化。”

中泰证券8月22日也一份研报指出，农(nóng)商行的角色定位更类似于地区性政策银行，相关文件要求农商行要更多将主业重心放置于农村发展于普惠小微贷款，今年大(dà)量买债的行为似(shì)乎偏离(lí)聚(jù)焦主业要求。

今(jīn)年以来，监(jiān)管曾(céng)多次指(zhǐ)导(dǎo)农商行
买债行(xíng)为。

7月有(yǒu)报道称，华(huá)东某省央(yāng)行(xíng)地方分行对部分农商行进行窗口(kǒu)指导，要(yào)求农商(shāng)行聚焦主业，压降杠杆的同时，降低债券久期。据相关报道，此前3月，为防止农 商行超长(zhǎng)端持债过于集(jí)中并滋生利率风险，央行专门调研农商行参与债(zhài)市情(qíng)况，审视农村金融 机构的债 券投(tóu)资。

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