文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句="存款(kuǎn)去哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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