事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(j容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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