文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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