5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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