文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēngweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗ī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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