来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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