金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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