4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(s2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历hēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链(liàn)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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