上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一(yī)个(gè)广为流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油(yóu)，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可(kě)以执行(xíng)赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司是因经营不(bù)善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较(jiào)大。而如(rú)果启动破产重整，公司(sī)发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋下了清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的(de)可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变(biàn)，是(shì)时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债能(néng)力(lì)等(děng)，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的(de)标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比例(lì)和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债的(de)退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可转债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存在交清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王易可(kě)能(néng)、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用(yòng)评级(jí)，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑(lǜ)提高担保(bǎo)资(zī)产(chǎn)与(yǔ)回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入(rù)”的(de)简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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