大(dà)家周末好(hǎo)，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下令(lìng)，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和(hé)能源后的(de)核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率期货合(hé)约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略(lüè)显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前(qián)期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能(néng)源产量增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑(duì)现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走(zǒu)弱也(yě)与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的(de)产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致(zhì)煤化(huà)工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有(yǒu)随着煤价回(huí)落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率(lǜ)是一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强势主要还(hái)是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情(qíng)绪fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的(de)持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成(chéng)品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯(sī)减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，Ofio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式PEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺(cì)激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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