文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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