文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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