文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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