文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢(m大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃àn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回升(shē大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃