文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎn日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国g)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二(è日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国r)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国