公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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