公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(z古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好ǎo)出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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