来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文'>仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文>

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。