文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减5k是多少钱，5k是多少钱人民币(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的(d5k是多少钱，5k是多少钱人民币e)拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　5k是多少钱，5k是多少钱人民币g alt="存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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