私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作72小时是几天，72小时是几天几夜指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款(72小时是几天，72小时是几天几夜kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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