事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōn除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗g)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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