5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuá唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗n)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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