来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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