2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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