金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日(rì)进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能(néng)下(xià)调(diào)，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际(jì)利率(lǜ)的水平是比较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度的经济复(fù)苏给(gěi)予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对(duì)资(zī)金面可(kě)能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四(sì)大国(guó)有(yǒu)银行协定(dìng)存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(z夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物hèng)券分析，预计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调(diào)降背(bèi)后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利(lì)率客(kè)观上(shàng)可减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发(fā)布公告(gào)下调(diào)人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期存夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物款(kuǎn)基准利率（整存(cún)整(zhěng)取(qǔ)）依然(rán)维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初的人民币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明(míng)显抬升，资(zī)金空转有所加剧(jù)。存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银(yín)行净息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤(yóu)其是(shì)城商行、农(nóng)商行，因(yīn)此(cǐ)压降存款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观(guān)上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流入；回归基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利(lì)好高股息资产(chǎn)和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促(cù)使超(chāo)额储蓄流(liú)出，更多转化为消费(fèi)。但我们(men)觉得刺激(jī)难度较(jiào)大，倾(qīng)向(xiàng)于认为(wèi)消费(fèi)环比修复(fù)最快的时候已经过去。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高(gāo)股息(xī)资(zī)产(chǎn)仍将占优。

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