私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗míng)确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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