近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(g朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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