公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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