2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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