原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代1亿等于多少万。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(ni1亿等于多少万án)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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