事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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