来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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