4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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