金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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