金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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