近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在1行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的0倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的)金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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