美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(n肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内èi)人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jī肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内n)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(du肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ǎn)期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议(yì)中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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