原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力(lì耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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