事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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