金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(g绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思uó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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