5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介(ji马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么è)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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