若按邹伟民的说法，传艺科技在(zài)上(shàng)述的54亿元资金外，还需要(yào)更多资金，仅另外(wài)8GWh钠电(diàn)池就需要40亿元(yuán)的投入。

　　但(dàn)现实(shí)是，传艺(yì)科技主(zhǔ)营(yíng)式微，年赚1亿元的盈利水平显然难以撬动(dòng)动辄几十亿(yì)的项目。

　　传艺(yì)科技主营输入类(lèi)设备和(hé)印制电路板（PCB）两大类消费电子零组件，具体包(bāo)括笔记本/台(tái)式(shì)机电脑键盘、触控(kòng)模组和鼠标等输入类(lèi)设备及通讯用板、消费电子、计算机用(yòng)板等 PCB 产(chǎn)品。

　　2017年上市以来公司经营(yíng)规模不(bù)断扩大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起步，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍(bèi)。但盈利并未同步，上市(shì)当年公司(sī)归(guī)母净利润就(jiù)下滑(huá)13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之后随着行业式微(wēi)，公司盈(yíng)利水平起起伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相(xiāng)较于2017年仅增(zēng)长了47.90％。而早在2016年，公司盈利就(jiù)已(yǐ)经达到了(le)9000万元，净利润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技(jì)业(yè)绩变动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资金也并不宽裕(yù)。2022年(nián)，公(gōng)司经营活动产生的现金流量净额4.46亿元；截至(zhì)去年末，公司货币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应(yīng)收账款5.90亿(yì)元，应付账款4.56亿元。

　　那两年半(bàn)内要(yào)拿(ná)出(chū)54亿元乃至(zhì)94亿(yì)元以上的资金投资钠电(diàn)，钱从(cóng)哪里来？

　　在2022年7月9日给深交所的回函(hán)中，传艺科技(jì)曾详(xiáng)细披露过2GWh项目(mù)资金(jīn)来源：截至2022年5月(yuè)31日，公(gōng)司可用于(yú)钠离(lí)子电池项目的自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银行授信(xìn)未(wèi)使用额度10.27亿元，足见其在投资钠电项(xiàng)目时自有资金的(de)“捉(zhuō)襟见肘”。

　　来(lái)源：传艺科技给深交所的回函

　　很明(míng)显，一开始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传艺科技就是(shì)准备靠(kào)银行贷款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月30日公司公告称，传艺科(kē)技及子(zi)公司拟向工商银行、农业银行等组成的联(lián)合银团(tuán)申请不(bù)超过(guò)20亿元的项目贷款(kuǎn)，用(yòng)于公(gōng)司钠(nà)电池项目。根(gēn)据最新的调(diào)研记录(lù)，“截至目(mù)前(qián)，牵头银(yín)行(xíng)已审批(pī)通(tōng)过，参团银行处(chù)于正常的审批流程(chéng)中(zhōng)。”

　　一期靠贷(dài)款，二(èr)期(qī)谋定增。今年3月30日，公司(sī)披露《2023年度(dù)向(xiàng)特(tè)定对象发(fā)行股(gǔ)票预案》，拟募资不超过30亿元，其中(zhōng)的(de)24亿元(yuán)拟投入钠电(diàn)池制造二期项(xiàng)目，剩余(yú)6亿元补流(liú)。

　　根据测(cè)算(suàn)，二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目总投资额为27.47亿(yì)元，除了(le)定增的24亿元外，还有3.47亿(yì)元的缺口(kǒu)。而(ér)为补这部分缺口，传艺科技甚(shèn)至(zhì)将(jiāng)2020年定增募投(tóu)资(zī)金(jīn)中的1.75亿(yì)元变更用于该项(xiàng)目(mù)。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖融(róng)资(zī)。至于(yú)上(shàng)述邹(zōu)伟民公开演(yǎn)讲时提到的另外8GWh的项目资金(jīn)来源，钛媒(méi)体APP向公司求证(zhèng)，但截至发稿，仍未获回复(fù)。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年销(xiāo)售(shòu)不低于10亿元，整个(gè)钠电池全供应(yīng)链项目计(jì)划到2024年末全部(bù)竣工投产，达产(chǎn)达效后，可(kě)实现年销售250亿元。”若传(chuán)艺科技的钠电项目真如(rú)邹伟(wěi)民在近日(rì)的演讲中所言(yán)照进现实，几年后公司营收将(jiāng)在(zài)当前基础(chǔ)上(shàng)翻十几倍。但近来腰斩的股价显示，市场(chǎng)对这个故事并不(bù)再买账，除了资金实力有限公司外，核心还在(zài)其大干快上后产(chǎn)能如何(hé)消化的问题。

　　毕竟，在钠(nà)电池(chí)商业化元年的2023年，包括宁德时(shí)代(dài)、中科海(hǎi)纳、亿(yì)纬(wěi)锂能、雅迪等(děng)诸多巨头在内，已纷(fēn)纷发产品、量产并大建(jiàn)产(chǎn)能，竞(jìng)争者(zhě)初露威胁，赛道已然开(kāi)始拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的参数(shù)和(hé)性(xìng)能(néng)来看，传艺(yì)钠电的钠电池(chí)与(yǔ)巨(jù)头们不相上下(xià)，但宁德时代落地奇瑞车型、华语新能源(yuán)配套雅迪极钠S9等表明，大(dà)佬们已经走在前面，率(lǜ)先在两轮(lún)电动车和低速电动车(chē)领(lǐng)域实现装车应(yīng)用。而传艺科(kē)技除了在岁末年初公告与中祥航业、江苏新能源(yuán)、德博(bó)新(xīn)能(néng)源签订项目合作或战略合作协议外(wài)，并未官(guān)宣(xuān)重点客户。

　　每每有投资(zī)者问及(jí)客(kè)户(hù)情况时(shí)，公司都以“目前(qián)订(dìng)单下游运(yùn)用覆盖(gài)储能、低(dī)速电动车(chē)及电动(dòng)工具等多个(gè)领(lǐng)域(yù)”“公司(sī)钠离子电池送(sòng)样后客(kè)户的反馈普遍较为(wèi)良好，并已与(yǔ)多名(míng)客户签订了销售订单”“公司已与多(duō)家(jiā)知名两轮(lún)电动车品牌开(kāi)展(zhǎn)送样和合作意向洽(qià)谈等工(gōng)作”等进行回复。至于具体(tǐ)的(de)客户名(míng)称和订单金额，一(yī)直语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池产能落地正(zhèng)数倍级增长。上海钢联新能源事业部(bù)钠电池分析师汪(wāng)奇(qí)告诉钛媒(méi)体APP，2022年(nián)钠电池项目落地产(chǎn)能有3GWh左(zuǒ)右，预计2023年落地产能将达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤资讯(xùn)最(zuì)新发(fā)布数据则(zé)称，到2023年底，预计钠电池产能(néng)将增(zēng)加(jiā)至(zhì)21GWh。无论是哪种预测(cè)，今(jīn)年(nián)钠电(diàn)池落地产(chǎn)能大幅增加已可预见。

　　“参考锂电(diàn)池(chí)行业产(chǎn)能(néng)利用率，钠电(diàn)池落(luò)地的(de)产能中可以实现装(zhuāng)机的(de)在4-5GWh左右，而铅酸电池(chí)的市(shì)场(chǎng)规(guī)模接(jiē)近40GWh。前期用于两轮车的钠电池不到5％，后(hòu)面成本降下来才会有较大比例的替代(dài)。”汪奇认为，今年钠电池只会小批量应用到多元化场景。

　　然传艺科技却十分自信，其在(zài)调研记录中预测，预计2023年(nián)公司实际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去(qù)了2023年钠电池市场的绝大部分份额。

　　来(lái)源：传艺科技2023年1月9日投资者(zhě)关(guān)系活动记录表(biǎo)

　　需(xū)要(yào)注意的(de)是，沉寂多年的钠电池是在此(cǐ)前(qián)锂价飙(biāo)涨的背景下(xià)作(zuò)为(wèi)“替代(dài)”而被推到台前的，去年(nián)底以来(lái)，碳酸锂价格持续下行，4月20日电碳(tàn)价格均价已经跌至18万(wàn)元(yuán)/吨。一时间，锂价持(chí)续下跌会否(fǒu)影响钠(nà)电池商业化进程的讨论甚(shèn)嚣尘上。

　　中科(kē)院院士(shì)欧阳明高(gāo)近(jìn)日就表示：“钠电(diàn)池能够起到对锂(lǐ)电池的(de)平衡作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全(quán)，不(bù)太可能成为主流。锂价一(yī)便宜(yí)，就(jiù)会让钠离子的发(fā)展陷入(rù)被(bèi)动。”但他也强(qiáng)调(diào)，“钠离(lí)子技术(shù)一定要发展(zhǎn)，因为它(tā)是锂离子电池的一个有益的补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠电建(jiàn)设成本接近，目(mù)前三元钠(nà)电量产的(de)生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元(yuán)/Wh左(zuǒ)右(yòu)。其进(jìn)一步(bù)向(xiàng)钛媒体APP分析，“钠离子电池性能比较接近磷酸(suān)铁锂电(diàn)池，高能量密(mì)度的也接近(jìn)三元523电池。目前(qián)电碳价格下跌至16-18万元/吨，锂(lǐ)电(diàn)池(chí)成本大幅下降40％以(yǐ)上，所(suǒ)以(yǐ)目前已(yǐ)经和(hé)钠电池成本基(jī)本相(xiāng)当(dāng)；而由于锂(lǐ)原料价格大幅下(xià)降，目(mù)前铁锂和(hé)锰酸锂等电(diàn)池成本已(yǐ)经优于钠电池。今年碳酸锂价(jià)格(gé)在20万(wàn)以下时，锂电(diàn)池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市场普遍(biàn)认(rèn)为钠电池还有(yǒu)降本的空间。兴(xīng)储世纪总裁助(zhù)理刘继茂(mào)就告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“待产业链完善后，规模量产后钠离子(zi)电池(chí)正、负(fù)极(jí)材料价格可降至(zhì)5万元(yuán)/吨(dūn)甚(shèn)至以下，钠离(lí)子电池的理论BOM成本将低(dī)至0.40元(yuán)/Wh。长(zhǎng)期来(lái)看碳酸锂(lǐ)存在降(jiàng)价可(kě)能，但只(zhǐ)要碳酸锂价格高于(yú)15万(wàn)元(yuán)/吨(dūn)，钠离子(zi)电池的成本优(yōu)势就(jiù)依然存(cún)在(zài)，并且(qiě)随着(zhe)技(jì)术不断发展、产业(yè)不断成(chéng)熟，钠(nà)离(lí)子电池(chí)的降本(běn)空间有望进一步(bù)打(dǎ)开(kāi)，该成本(běn)临界点(diǎn)仍有进一(yī)步下探的可(kě)能。”

　　汪奇也(yě)称，明(míng)年钠电产业规模化完成(chéng)后(hòu)，能和锂离(lí)子(zi)电池的成本拉开差距，接近铅酸电池(chí)的成(chéng)本。但能量密度的限(xiàn)制(zhì)，使得碳(tàn)酸锂价格在15万以上时(shí)，成熟后的钠离子电池有一(yī)定优(yōu)势(shì)；碳(tàn)酸锂价格在(zài)10万左右及(jí)以下时，钠离子电池(chí)在动力领(lǐng)域优(yōu)势(shì)较小。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，包括传艺(yì)科技(jì)在内(nèi)，诸多入局钠电池的企业都(dōu)言(yán)锂价下跌(diē)无碍(ài)钠(nà)电(diàn)池商业化进程。但随着锂价持(chí)续下降(jiàng)，钠电池利润率(lǜ)下(xià)降或也是必然的。

　　以传艺科(kē)技为例，其在1月9日的调研记录中曾表示，公(gōng)司(sī)钠电池定(dìng)价(jià)主要根据碳酸锂的价格，一般给到客户的价格(gé)比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会随(suí)碳酸锂(lǐ)价(jià)格(gé)波动(dòng)而波(bō)动(dòng)。

　　缺乏(fá)长远投资定力 过(guò)往(wǎng)项目频(pín)频“跳票”

　　资金和产能消化之(zhī)外，市(shì)场还担忧传艺科技项目投(tóu)资的定(dìng)力。

　　尽管公(gōng)司对进军钠电(diàn)领域(yù)雄(xióng)心勃(bó)勃，然而钛媒体APP梳理其过往(wǎng)投资(zī)履(lǚ)历发现，传艺科技在投资上缺乏长远定力，临(lín)时“跳票”甚至终止募(mù)投计划可谓“家(jiā)常便(biàn)饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技IPO募资4.81亿元(yuán)，其中将2.98亿(yì)元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜(mó)线(xiàn)路板(bǎn)生产线技(jì)改(gǎi)并扩产项(xiàng)目。然2018年4月公司就变更募资用途，将FPC生产项目未用的资金(jīn)1.20亿元和1.04亿元分别用(yòng)于3D玻璃面板(bǎn)生产项目、轻薄型(xíng)键盘生(shēng)产项目，已经使用(yòng)了7737.67万元募资的(de)FPC生(shēng)产项目则(zé)被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生产线(xiàn)技改(gǎi)并扩产项目的实施(shī)地点从一(yī)厂搬(bān)迁至(zhì)二(èr)厂；2021年6月，再将该(gāi)项目的实施(shī)地(dì)点变更为重庆市合川区(qū)工业(yè)园区核心区高阳路30号，实(shí)施主体则从传艺科技变为(wèi)全(quán)资子(zi)公(gōng)司重(zhòng)庆(qìng)营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募(mù)投项(xiàng)目则(zé)再生变。公(gōng)司终止实施3D玻璃面板生(shēng)产项目（已投(tóu)入募资7445.13万元），并将(jiāng)该项目剩(shèng)余资金全部投入(rù)轻薄型键盘(pán)生产项目(mù)的建设，并将后者的产能从1600万台提升至2240万(wàn)台。

　　2020年8月，传艺科技再融资，定增募资6亿(yì)元，其中(zhōng)的(de)4.20亿元用于年产18万平方米中高端(duān)印制(zhì)电路板建设项目。但次年(nián)6月，公司将该项目中的SMT工序实施地点由江苏省高(gāo)邮市经开区凌波(bō)路33号改建至江苏省高邮市(shì)经开区凌波路49号的闲(xián)置厂房；2023年3月，传艺科技(jì)再“变卦”，又将该项目(mù)剩余募资（已投入募资2.41亿元(yuán)）1.75亿元变(biàn)更用于投入“钠离子电池制造二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频(pín)频变更募投(tóu)计划的(de)地点(diǎn)、资金乃(nǎi)至(zhì)项目，直接(jiē)的后果就是原有的投入打水(shuǐ)飘(piāo)、投资(zī)效(xiào)率低下以及建成项目实际效益与预计天差地(dì)别。

　　根据(jù)招股书，薄膜线路板(bǎn)生产线(xiàn)技改并扩(kuò)产项目(mù)建设期仅12个月(yuè)，达产(chǎn)年可(kě)实现销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入2.24亿元。定期报(bào)告显示，2018年(nián)6月30日，该项(xiàng)目就(jiù)已经建成。但2019年(nián)-2022年，该项目的效益分别仅283.41万(wàn)元、447.55万(wàn)元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方(fāng)案(àn)，年产18万平(píng)方米中高端印制电路板建设项目建设期也仅12个月，预计达产年实现(xiàn)营(yíng)收7.48亿元，项目净(jìng)利润(rùn)1.31亿元。然两年多时间(jiān)过(guò)去了，截至2022年12月31日，该项目(mù)投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别为-1091.61万(wàn)元、2300.17万元，与当初(chū)的(de)预(yù)期相去甚(shèn)远。

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