来(lái)源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗国搞垮吗同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(g俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗uān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大的不同是(shì)疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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