2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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