金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标(bi12是什么意思āo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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