近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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