金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中(zhō436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ng)长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复(fù)出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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