来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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